東証の市場構造改革、企業行動に変化を促すか－変わるＴＯＰＩＸ - ブルームバーグ

日本取引所グループ（ ＪＰＸ）傘下の東京証券取引所が取り組む市場構造改革は、巨大な連動資産を抱えるＴＯＰＩＸの採用基準が結果的に変わり、株主還元強化など日本企業の行動に好影響を与える可能性がある。

　　「増配や自社株買いなどの株主還元、持ち合い解消による経営の透明性向上などの努力をするケースが出てきそうだ」。ＳＭＢＣ日興証券の伊藤桂一チーフクオンツアナリストは、市場の流動性などをより重視する新しいＴＯＰＩＸとなれば、流動性の低い企業は外れる懸念が出るため株価はネガティブな影響を受けやすいとみる。売買高や時価総額を高めるために、流動性の低い企業が投資マネーを呼び込む魅力作りに走る可能性を指摘する。

　　金融庁の 市場改革案では、東証１部など５市場を「プライム」など３市場に再編。現在のＴＯＰＩＸは東証１部全銘柄が採用されているのに対し、見直し後は時価総額や流動性、コーポレート・ガバナンスなどで一段と絞り込んだプライムを中心に構成される。大和証券によると、ＴＯＰＩＸに指数連動するパッシブ資産は約60兆円で、日経平均株価の約16兆円を大きく上回る。

　　ＪＰＸの清田瞭最高経営責任者（ＣＥＯ）は17日、金融庁が年内に市場改革で取りまとめを行えば、６－７月までには一定の形を作りたいと述べた。市場構造の在り方を見直すことになると、東証としては1961年に市場第２部を創設して東証１部・２部となって以来の大掛かりな試みとなる。

1961年以来の大掛かりな市場改革に取り組む東証

Photographer: Kiyoshi Ota/Bloomberg

　　最上位の市場に入り新指数の採用銘柄になるためＭ＆Ａ（企業の合併・買収）が容易な方法との見方もある。ウィズダムツリー・ジャパンのシニア・アドバイザー、イェスパー・コール氏は、東証が今回の市場改革で「オリンピックチームを作れば経営トップのＭ＆Ａ意欲を刺激する」と言う。

企業行動相次ぐならバリュエーション切り上がりも

　　一方、日本企業のガバナンス改善に期待するのは、モビアス・キャピタル・パートナーズの共同創立者、マーク・モビアス氏。再構築されるＴＯＰＩＸの基準として、流動性や時価総額基準だけでなく特定のレベルのガバナンスも入れることが重要なポイントだとして、規制当局による提案はコーポレート・ガバナンスを後押しするため「非常に意味が大きい」と主張する。

　　日本株のパフォーマンスは長期にわたって海外に比べて見劣りし、海外株が史上最高値を次々と更新する中でＴＯＰＩＸは最高値から４割低い水準にとどまる。市場が評価する企業行動やガバナンス改善が相次ぐようなら、指数の動きに影響を及ぼす可能性もある。

　　大和証券の蘆田峻一クオンツアナリストは「市場をよくして、ガバナンスが改善すれば市場全体への評価が良くなる。バリュエーションが切り上がり、海外よりもパフォーマンスが相対的に良くなる可能性がある」と語る。市場改革後の新指数のパフォーマンスがそうして改善するようなら、「海外投資家が日本株に注目するかもしれない」と予想する。

投資家が利用するかが最大のポイント

　　もっとも、市場改革が巨額の連動資産を抱える指数の見直しにもつながるだけに、市場では慎重な声も少なくない。日興アセットマネジメントのチーフ・グローバル・ストラテジスト、ジョン・ベイル氏は「東証市場改革の理論的根拠は良いように見えるが、東証の抱えるすべての人材とシステムの力が必要なほど大きな作業。簡単ではない」と言う。

　　また、質の高い指数はこうあるべきだと決めても、パッシブ投資家にとっては対応の困難さや乗り換えコストの問題も発生する。三菱ＵＦＪモルガン・スタンレー証券の古川真チーフ・ポートフォリオストラテジストも「最大のポイントは新指数を投資家が利用するかどうか」だと指摘する。市場との対話は欠かせないものの、多方面の意見を反映すればするほど、最終的にはあまりインパクトがないような方向性になるかもしれないと予想する。

　　金融庁による11月の市場改革案では東証１部など５市場を「プライム」（主に東証１部から構成）、「スタンダード」（主に東証２部やジャスダックスタンダードから構成）、「グロース」（主にマザーズ、ジャスダックグロース）の３市場に再編する イメージなどが示された。新たなＴＯＰＩＸは主にプライムから選び、一部スタンダードからも選定できる。

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December 19, 2019 at 11:00PM
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